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皖維高新股票分析:PVA量增價漲,三季報大幅預增

2019-10-09 14:36 互聯網

  事件:皖維高新發布2019年三季度業績預增公告,1~9月份公司預計實現歸母凈利潤2.9~3.2億元(同比+110~132%),扣非后歸母凈利潤預計為2.53~2.83億元(同比+161~192%),累計計提減值準備1.46億元左右。根據推算,19Q3實現歸母凈利潤約1.1~1.5億元(19Q2為1.29億元、18Q3為0.50億元),扣非歸母凈利潤0.94~1.24億元(19Q2為1.23億元、18Q3為0.33億元)。

  點評:公司19年前三季度凈利潤同比大幅增長,我們分析主要原因為PVA量增價漲且主流PVA廠家定價策略發生變化;水泥、熟料等建材產品產銷兩旺,新材料產品銷售收入在公司的收入占比不斷提高,效益逐步顯現。

  PVA行業格局優化促主流廠家定價策略變化,供需趨緊推動價格上漲;公司PVA銷量大,具備較大業績彈性。

  經過多年來的行業洗牌,弱勢企業不斷退出,PVA產品市場已逐步向市場占有率高、研發能力強、技術先進、產業鏈長、成本低、效益好的優勢企業不斷集中,行業集中度提高、供需格局轉好,定價策略發生變化。

  產能縮減:根據公司公告與卓創資訊數據,如今主供國內大陸的PVA有效產能已減少至87萬噸,主要在產企業為皖維子公司內蒙古蒙維(20萬噸)、中石化川維化工(16萬噸)、民營內蒙雙欣(13萬噸)、民營寧夏大地(13萬噸)、中石化長城能源(10萬噸)、安徽皖維(7萬噸)、皖維子公司廣西廣維(5萬噸),除廣維為生物乙烯法、川維為天然氣乙炔法外其他均為電石乙炔法(各法成本不一);而諸如山西三維(10萬噸)、湖南湘維(9萬噸)等全行業約36.7萬噸裝置已停車一年以上,于今年相對景氣的行情下都未見運行,產能已然出清。

  在格局優化的背景下,行業由完全競爭市場向寡頭型市場部分轉變,主流廠家定價策略發生變化使盈利中樞有效提升。

  供需趨緊:根據海關總署與卓創資訊數據,18年中國PVA產量與進口量為61.2萬噸、4.0萬噸,表觀消費量與出口量為50.6萬噸、14.6萬噸;19年1-8月進口量同比-9.7%、出口量同比+20.2%、表觀消費量同比+10.9%,可見PVA國內外消費需求增長旺盛(主要應用于聚合助劑、織物漿料、維綸纖維、粘合劑、PVB樹脂等領域),分月看出口量快速提升始自1月、表觀消費量同比增長始自4月,推動19Q2至今PVA價格大幅上揚。以此同比變化趨勢預測19年全年PVA產量或將增至70.1萬噸(同比+14.4%),行業開工率或將由70%提至81%。

  業績彈性大:19H1公司公告PVA銷售均價10595元/噸(同比+997元/噸,漲幅+10.4%;不含增值稅);根據隆眾資訊數據,18Q1、18Q2、18Q3、18Q4的PVA出廠價分別為10296、10300、11191、12120元/噸,19Q1、19Q2、19Q3為11805、12625、12407元/噸,目前最新價12300元/噸(含增值稅)。公司PVA合計產能31萬噸,18年實現銷量19.0萬噸、19H1實現銷量10.5萬噸;以20-30萬噸的年銷量計算,PVA每漲價1000元/噸(扣增值稅)對應公司歸母凈利潤增厚1.7~2.6億元(15%所得稅率),相較于18年公司全年1.3億元凈利潤而言可見增厚顯著。

  積極布局PVA下游產品,提升產品附加值。

  公司是目前國內產能最大、技術最先進、產品鏈最齊全的PVA系列產品生產商,多年來專注于聚乙烯醇及相關產品的開發、生產與銷售,主要產品包括PVA、高強高模PVA纖維、PVB樹脂、PVA光學薄膜等,形成PVA全產業鏈;隨著高密高檔紡織品、汽車和建筑用安全玻璃、電子、醫學及醫藥領域的需求快速增長,PVA新產能將具備很大的市場潛力。

  高強高模PVA纖維主要應用于建材等廣泛領域,市場主要由日本可樂麗、日本尤尼契卡、皖維三家公司占據:其中皖維產能2.5萬噸,產銷量位居全國第一,達國內總量的60%,國際市場占有率為45%左右。

  PVB樹脂主要應用于汽車與建筑領域,市場主要由美國杜邦、日本積水、美國首諾、日本可樂麗四家公司占據,皖維已經成為行業知名品牌。

  PVA光學薄膜主要應用于液晶面板,市場主要由日本可樂麗、中國臺灣長春化工和皖維占據。2018年3月公司投資德瑞格公司,實現公司500萬平米PVA光學薄膜產業配套;2018年10月決定投資2.53億元新建700萬平方米PVA光學薄膜項目,該項目建設期12個月,建成后預計年利稅0.52億元,有望成為新的利潤增長點。

  投資建議:給予買入-A投資評級,6個月目標價4.0元。我們預計公司2019年-2021年的凈利潤分別為4.33、5.33、6.07億,對應每股收益分別為0.23、0.28、0.32元/股,目標價4.0元相當于P/E分別為17.4、14.3、12.5倍。

  風險提示:PVA產品價格波動的風險,公司項目建設不及預期的風險,下游需求不及預期的風險,資產減值的風險。

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